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业绩良好，股价却下跌，致使公司市盈率不断下降到一个非常不合理的低水平。这样的思考逻辑，也是笔者不能认同的。抛开经济大环境的因素，净利润数字是否良好只是专业投资者判断投资价值的一个因素，盈余质量才是重中之重。盈余质量如何，可以观察的角度太多了。试说最常见的几个角度，比如应收账款、短期借款、资产减值等等。有的看上去很美，但是一查应收账款数据，发现连续几年上涨，动辄10亿元、数十亿元。尽管公司解释大部分为一年内应收账款，但这并不能让人放心。再一看因为应收账款等资产科目数据增长，公司资产减值等也在迅速增加。短期借款更能说明公司的资金情况了，有的公司近年来大举借短债，当做长债使用，遇到银行到期不续就马上陷入了困境。

地产周期总体来看的话，需要消化2013-2016这几年房地产投资大幅上升。实际上2013年房地产投资反弹，2016年房地产投资也开始反弹，整个地产商的这种库存积累的速度应该还需要一段时间的消化。所以2019年觉得还是在调整期，至少上半年还是要继续调整。特别是房地产投资有可能会掉下来，因为房地产土地的销售面积其实也在下降，土地的销售面积是先行指标。房地产销售也在下降。从个人的微观感受来讲，其实现在好多地方在卖房子，包括上海也有很多新房子在出售。

资料来源：Goldman SachsInvestment Research， EIA， IHS， Genscape，天风证券研究所（4）全球原油库存尽管页岩油面临着运输瓶颈，但其疯狂增长的产量已经反映在石油库存上。自2017年1月OPEC达成减产协议以来，世界原油库存不断走低，截至2018年4月份，美国和OECD国家整体原油库存均跌至历史5年期均值。但是依据EIA预测，世界原油库存已达低点并在未来3个月低位徘徊，四季度开始美国和OECD国家整体原油库存都将重回历史5年期均值之上，这预示着此轮油价上涨可能已达峰值。原油库存与期限价差（近月-远月）存在反向关系，据此，我们预计期限价差将在今年二至三季度收窄，油价将在三季度后高位回落。

四家企业总营收236亿元日前，《2017年全球主题公园调查报告》正式发布，华侨城、华强方特和长隆集团包揽全球主题公园的第四五六名，且三家企业增速均在10%以上。在内地主题公园的强势发展下，亚太地区前20名的主题公园平均增幅达到了5.5%。与亮眼的全球表现相对的，去年国内的主题公园上市企业业绩也同样积极。2017年，国内A股主题公园板块上市企业共3家，分别为大连圣亚、宋城演艺以及华侨城A。计入港股上市企业海昌海洋公园后，2017年国内主题公园上市企业总营收共236亿元（华侨城A只计算文化旅游业务营收）。由于华侨城A未公布主题公园净利润，因此其他3家主题公园上市企业2017年净利润合计为14.17亿元。

一般情况下，股价的波动不应对上市公司的经营产生较大影响。在2015年，许多呼吁增持的董事长，其所在公司股价不过是跌到了2014年或者2013年的水平。2018年亦是如此，公司股价跌到了2015年的水平，董事长已经愤懑难平。经济是有周期性的，国家宏观调控政策也有较强的可预见性。在金融大环境降杠杆的过程中，如果公司还采取激进的扩张策略，四处举债，质押公司大量股份，其实是在赌未来的市场流动性继续走好，各种信贷政策、金融环境维持宽松。随意查阅几家呼吁增持的董事长，可以发现股权质押的现象非常普遍，有的公司质押比例非常高。高位质押股份融资金额确实比较多，但是应该提前预计一旦股价下跌将引发的连锁反应。

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